曾被誉为“母婴零售榜首股”的孩子王，在2021年登陆A股后，现在又冲刺港股。

  作为母婴调集店，孩子王以共同的“大店形式”自居，因其品类丰厚、服务全面，而深受家长们喜欢。2024年，其GMV到达138亿元，在亲子家庭新消费商场中位居榜首。

  其上演了一出“上市即成绩变脸”。其净赢利从2021年的2.02亿元一路下滑至2023年的1.05亿元。

  商场的反响直接而严酷。其市值由巅峰的292亿元，转眼“腰斩”至140亿元左右。

  成绩掉头背面，是孩子王“大店会员形式”失灵，因屡次产品质量、服务体会、会员权益缩水等问题，其口碑扶摇直上。

  为抢救成绩颓势，孩子王挑选抄近路，经过买买买，收买了幸研生物、丝域，挤进护肤及头皮护理赛道。因新事务并表，2024年及2025年前三季度，其净赢利大幅回升至1.81亿元和2.09亿元。

  到2025年三季度末，因新增并购贷，其长期告贷激增至125.35%，至20.44亿元，一起，短期告贷、一年内到期的非活动负债也高达1.5亿元、9.49亿元，但账面货币资金仅12.62亿元。

  但前路并非坦道，孩子王主业若未能打破添加困局，赴港上市也难成其扭转局势的起色。

  作为国内头部母婴连锁零售商，孩子王商业形式的显著标志在于其开创性的“大店形式”。多个方面数据显现，其自营大店均匀面积逾越2000平方米，到达同职业均匀门店面积的十倍左右。

  到最新计算，其在全国已具有1143家品牌门店，其间直营门店占比挨近九成，显现出以自营为主导的重财物途径布局。

  大店形式的中心优势体现在产品的极大丰厚度上。到2025年第三季度，孩子王自营大店的产品SKU数量逾越1万种，掩盖从孕期到孩提各阶段的用品，这一规划约为职业中等水准的6至8倍。

  更为要害的是，其经过大店空间构建了延伸的服务生态。门店不只出售产品，还装备了儿童游乐区、亲子互动空间，并定时举行母婴常识课程，乃至供给月嫂中介等对接服务。

  数据显现，2018年至2024年，孩子王品牌直营门店的店均收入由2414.92万元/年降至1248.46万元/年，单店收入七年腰斩。

  一起，门店运营功率继续下滑。2022年至2024年，孩子王的门店坪效分别为6289.72元/平方米、5714.65元/平方米和5533元/平方米，坪效连跌三年。

  到现在，其累计注册会员高达9700万人，尽管坐拥近亿会员，在母婴零售职业排名榜首，但其活泼会员约975万人，仅占一成。

  更要害的是，孩子王的用户充值的志愿继续走低——高档会员费相关的预收款逐年缩水，反映出信赖与粘性的丢失。

  据招股书显现，2022年至2025年前三季度，其与高档会员费（年卡）相关的合约负债分别为1.3亿元、6253.4万元、5412.7万元、4633.4万元，出现逐年下滑趋势。

  体会是“脱粉”的榜首导火线。AI蓝媒汇发现，孩子王门店品牌很多，并配有各自的导购，为完结出售方针，过度推销现象层出不穷。

  一位宝妈对AI蓝媒汇说，“之前很喜欢孩子王，但前段时刻去看奶粉，要么半响没人，一旦有人发现，一群导购就围上来了，先是推销99孕妈妈待产包，然后加奶粉微信、尿不湿微信、月嫂中介的微信。”

  此外，孩子王还有一项规则，结账有必要出示APP的会员码，尽管提升了APP的下载量，却因操作繁琐，将快捷的初衷异化为消费的妨碍。

  一位用户对AI蓝媒汇说道，“其他家报手机号或小程序都行，但孩子王有必要下载APP，还得供给一系列信息，结算就糟蹋不少时刻。”

  AI蓝媒汇造访了坐落天津中心区的孩子王门店，导购称黑金会员价格199元，但有30元优惠，现在169元就能办卡，主要是有返现活动及会员价。

  不过，会员价大多会集在玩具、服饰等产品上，关于刚需的奶粉却力度不大。对此，导购对AI蓝媒汇称，“买奶粉的话，就算不办会员卡也能经过组合出售、秒杀活动等方法拿到会员价。”

  而关于返现活动，也被不少网友诟病，“说购物能返现，但返现只能途径购买，而且部分优惠券只限定价较高的自营产品，实践享用的优惠与宣扬许诺存在落差。”

  孩子王中心仍是途径零售，自有品牌竞争力单薄。据招股书显现，其有600多个第三方品牌的产品，但自有品牌组合仅15个。

  2025年前三季度，其自有品牌和独家定制产品GMV占比为14.4%。而同为母婴零售头部的爱婴室，旗下“宝物易餐”、“合兰仕”等自有品牌掩盖食物、棉品、洗护等多品类，自有品牌出售占比已超30%。

  其销量最高的是赢利淡薄的奶粉，2025年半年报显现，其奶粉品类收入占比高达55.51%，而赢利空间更大的服饰、玩具等却占比有限。

  这种结构与旧日的家电连锁巨子千篇一律——将添加重担置于标准化、易比价的刚需产品上，终究不免堕入价格战。

  此前，孩子王母婴童事务大多散布在在一、二线城市，但与高线城市比较，下沉商场生育志愿较高。据弗斯特沙利文陈述，我国母婴专营店在三线及以下城市的商场规划估计将由2025年的1405亿元添加至2029年的1743亿元，复合年添加率达5.5%，在母婴赛道中增速较高。

  为此，孩子王在2024年启动了加盟战略，企图以更轻、更快的形式翻开局势。

  下沉商场自身已是草莽江湖，占有着约29万家中小母婴店，占有全国半壁河山。更直接的对手是已抢先布局的海拍客，其经过为中小门店供给供应链服务，已掌控了下沉商场10.1%的比例。

  加盟形式在快速扩张时，会极大检测总部的品控办理才能，而这恰是孩子王的软肋。

  近年来，孩子王因产品质量不合格屡次被处分。材料显现，2018至2020年间，其累计遭到行政处分50项，其间28项是因出售不合格产品遭监管部门处分。

  而问题至今未绝。上一年，其因出售不合格中童汉服、儿童推车被商场监督办理部门处分。本年7月，在山东监管部门抽检中，其童装因pH值、色牢度、绳带要求等安全目标不合格被点名。

  对此，时髦工业独立分析师、上海良栖品牌办理有限公司创始人程伟雄称，“为在下沉商场获取优势，价格调整或许不免，但这或许稀释其高端品牌价值。一种可行的战略主张是：在据守一二线‘孩子王’主品牌的一起，为下沉商场孵化一个定位更贴合、运营更灵敏的新品牌，以此处理品牌调性与商场实际之间的抵触。”

  可见，此番下沉，对孩子王而言，既是机会之战，更是对其供应链、品控及品牌运营才能的全面压力测验。

  2024年12月，孩子王以1.62亿元现金，收买了其时建立仅两年的美妆公司——幸研生物60%的股权。幸研生物旗下运营着专心于软弱灵敏肌的护肤品牌“OANA”，以及主打胶原蛋白的护肤品牌“博创”，由此跨界美妆护肤界。

  2025年6月，其又以更高的价值16.5亿元取得头皮护理连锁企业丝域养发65%股权。据介绍，按2024年GMV计，丝域品牌在我国头皮及头发护理职业中排名榜首，具有全国连锁店超2500家，商场占有率达3.3%。

  据招股书显现，收买以来至2025年前三季度，幸研生物奉献收入4962.40万元、赢利657.30万元；而丝域品牌带来的头皮及头发护理收入为1.69亿元，占总收入比重仅为2.3%。

  但是，真实的应战在于收买的价值。这两笔买卖均以高溢价完结，其间收买丝域品牌的溢价率更是高达583.35%，这导致孩子王的商誉财物急剧胀大，现在已累计至19亿元。

  商誉好像一把悬在头上的白。一旦被收买事务的成绩未能到达预期，公司就将面对巨额的商誉减值丢失，然后直接腐蚀当期赢利。

  孩子王正用真金白银的巨额投入，交换进入新商场的门票和未来的添加幻想空间。